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操盘者在思考

发布时间:2019-12-11 15:24:34

操盘者在思考

历时两周,跟随十余位基金公司投资总监、基金经理的视野,试图寻找这一轮非理性下跌的缘由,寻找下一步的投资明灯。

有人翻出了2000年5月第1版吴敬琏作序的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》;有人翻出了《1929年大崩盘》;还有人,重温了《股票作手回忆录》,将杰西利弗莫尔的传奇经历两厢对照,为自己过去三个多月在中国A股市场的现实际遇,唏嘘不已。

仅从三本书名大略可见

,故事有些“无可奈何花落去”式的忧郁。

佐以大数据的研究,伤感更强烈。

从6月12日上证综合指数创下5178.19点此轮牛市高位,至8月26日最低跌至2850

.71点,过去三个月,A股投资者经历了史上最灰暗的一段时光。《投资时报》统计显示,截至9月24日收盘,A股流通市值已从6月12日的57.31万亿,锐减至34.66万亿,蒸发22.65万亿,折损比例高达39.52%。以中登公司最新公布(9月18日当周)的已开立A股账户的投资者(含机构和个人)共9474万户计,本轮暴跌中,A股流通股股东户均亏损23.91万元。

就像王菲在电影《匆匆那年》里唱到,“我们一时匆忙撂下难以承受的诺言,只有等别人兑现”,能匆忙撂下的逃顶者,此轮暴跌中毕竟只是少数。三个多月来,你在做什么?那些管理着几十亿、上百亿资金的专业投资者—基金经理们,除了在朋友圈偶晒健身照、转发点电影评论,刷刷存在感,还在忙什么?

历时两周,《投资时报》跟随十余位基金公司投资总监、基金经理的视野,试图寻找这一轮非理性下跌的缘由,寻找下一步的投资明灯。

引人关注的是,正在美国出访的国家主席,无论出访前接受《华尔街》书面采访,还是到达西雅图后发表首次演讲,都主动提及中国A股此前的波动。这一罕见的表态,可见中国股市已引起全世界广泛关注。

所有人都在思考,那里发生了什么,未来又会如何?身在其中的智者及操盘者,似乎更应想清楚。

或许,当地时间9月22日傍晚,在西雅图出席欢迎晚宴演讲的最后所提及的马丁路德金的名言,更值得操盘者们深思,“做对的事,任何时机都是好时机。”

你跑赢个股跌幅中位数53%了吗

A股投资者正在经历一段暗黑时代。

《投资时报》统计显示,截至9月24日,A股流通市值已从6月12日的57.31万亿折损39.52%,户均账户亏损23.91万元;从6月12日暴跌至今,个股跌幅中位数为53%。

覆巢之下,焉有完卵。作为A股市场最主要的机构投资力量,无论是公募基金还是私募基金,都在米兰昆德拉笔下“生命中不能承受之轻”的“炼狱”中洗礼。

据数据,截至8月31日,私募基金清算的产品已达1437只,其中提前清算466只,占比32.43%。而去年全年清算410只,提前清算59只,占比仅14.39%。

《投资时报》进一步统计显示,公募基金阵营中,577只股票基金今年以来的复合净值增长率已为-8.12%,跌幅超过20%的股票基金多达146只;受伤最为惨烈的是具杠杆的分级B基金。192只分级B中,年内净值降幅超过五成的有68只,二级市场价格最高跌幅超过80%,投资者损失惨重。从分级B的规模看,6月末基金份额一度超过1921亿份,但至9月22日,份额已缩水至655

.92亿份,缩水幅度高达65.90%。

景顺长城基金公司提供给的数据进一步显示,今年初至6月上旬,居民资金不断流入股市,但6月下旬和8月下旬的两轮暴跌沉重打击了投资者的积极性,资金也由流入转为流出。

数据显示,银证转账余额已从6月高点的38531亿元下降37.3%至24161亿元。而A股的快速下跌进一步催熟了去杠杆的进程:融资余额从6月份的2.2万亿元下跌至现在的不足1万亿元。唯一让公募基金略感欣慰的是,在此背景下,基金仍然持续发力,截至9月9日,今年以来成立的新基金418只,首募规模合计14391.81亿元。这意味着,居民大类资产配置通过“基金”入市还在加速。

为何会在短短三个月内灰飞烟灭至如此惨烈。所有人都在不断反问,到底发生了什么?

在上投摩根基金首席宏观策略分析师吴文哲看来,上半年的牛市实际上是不断加杠杆累积而起,去杠杆,是这轮牛市终结的主要原因。按他的原话,“去杠杆又是个比较有难度的工作”,如果波及范围很大,伤及银行资产会很难避免。

基于此,吴现阶段所担忧的事情略集中于两个层面:其一是如果股市继续下行,上市公司股权质押出问题后则可能波及银行的资产负债表;其二是很多权益类资产的背后实则与固定收益类产品及杠杆相连,一旦相关品类解禁,则可能立刻带来股票市场抛压,从而加剧市场下挫。

与之对冲的乐观因素,首先在于主席访美或能将一些不确定因素予以确定,如打消人们对人民币贬值的担忧等,这在某种程度上也会缓解各类资产的承压;此外,如果股票市场去杠杆完成,并出现类似2008年至2009年的反弹,将能挽回始于6月的部分损失。

《投资时报》调研发现,在去杠杆引发股市下行、加之经济下行的双重背景下,不少机构客户如保险机构等,正陷入茫然。

鹏华基金机构投资部副总经理李锐向本报透露,多数机构客户对自己的风险暴露尚无明确、清晰、客观的认识。对于部分经验不足的机构来说,过去三个月里,他们做了大量工作,告诉对方应如何做风险的匹配和控制、如何按照不同的周期来进行投资。

“国内机构的成熟度参差不一,可能还需要一些时间来协助他们了解市场、了解自己的风险偏好,以及他们对整个资产配置的考虑。”

大类资产轮动债牛或王者归来

美国经验表明,大类资产轮动通常遵循从货币牛市、再到债券牛市,然后到股票牛市的规律。而从中国2013年货币牛市、2014年债券牛市,2014年下半年、2015年上半年为股票牛市来看,此轮股灾之后,现金为王,货币牛市或会重回。

《投资时报》注意到,货币牛市的趋势实则已现。这从场内货币市场基金近期规模暴增即可见一斑。

基金业内相关人士向透露,目前业界最大的一只场内货基,规模已至2000亿元,这使得相关基金公司的规模已扶摇直上,往行业第二一路飞烟。

除此,无论是南方理财金还是银华日利,也都成为投资者的最新选择。据数据显示,截至9月21日,银华日利的份额为5.41亿份,该日净值为102.695元,该时点上的资产净值为555.58亿,规模增长十分迅猛。

查询数据了解到,银华日利年初规模约为100亿。9月份以来,该基金日均成交额达50亿以上。仅两个多月,规模较年初快速翻了5倍之多。

不仅是场内货基,伴随基本面的持续探底,债券市场自6月中旬股灾之后,亦出现了一波小牛行情。以成立于2014年9月26日的国投瑞银岁增利一年期定期开放债基为例,银河证券数据显示,截至9月18日,该基金成立以来累计净值增长率高达10.40%,完胜同期CPI涨幅。

国投瑞银岁增利基金经理李怡文向《投资时报》表示,目前货币脱离实体经济转向虚拟经济及资本外流的现象,正使货币政策面临失灵风险,预计未来财政政策将更加积极。而货币政策和财政政策的双宽松,将为市场提供足够的流动性,在市场避险情绪升温、利率跑不过CPI的背景下,债市迎来了最好的时代。

这一判断得到了中欧基金宏观交易策略组负责人赵国英的认同。赵向《投资时报》指出,债券市场后市依然向好。

“市场的整体风险偏好或已发生变化,而债市有效供给正持续处于历史低位,资金面在央行的呵护下或仍将持续宽松。”在赵国英看来,中国经济进入“新常态”的大格局下,目前债券市场整体具有配置价值,收益率下行依然具备足够的空间,而每一次市场事件型的冲击,都可能带来波段操作的机会。

此外,投资者亦可在基础配置上不断关注一二级市场潜在的债券价值洼地,以帮助投资组合实现稳健增值。赵国英认为,债券投资者总体上可以考虑保持中性偏多的配置。投资收益以持有票息回报为盾,以波段操作长久期利率品种为矛,使债券投资组合攻守兼备。

从微观细节感知市场的温度

被誉为华尔街最清醒的思想家之一、私募巨头橡树资本董事长霍华德马克斯在其《投资最重要的事》一文中,曾提及“市场的温度”这个概念。

李锐将此信手拈来,坦言在操作上虽不要特别受短期波动影响,但要感受市场的温度。“简单直观而言,比如在市场很火热时人人炒股,甚至有家政人员想要预支工资进入股市,就应觉得很危险。从微观的细节中,投资者要对市场热度有所感知。”

李认为,眼下的投资者,无论是散户抑或是机构投资者,心态都较差。而从历年经验来看,情绪极低落时,市场风险一般就不太大。“如果你感觉所有的人都已经很悲观,一般可能不是卖股票的好时候,再忍一下就好了。”

注意到,不少基金公司在近期发布的四季度策略报告中,已多用“战略上保持谨慎乐观”的语句。

在景顺长城看来,不同于上一轮3373点的阶段性底部,本轮暴跌之后,部分优质公司投资价值已在慢慢孕育。

以2014年分红计算,目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%,国有行股息率普遍在5%左右,股息率3%以上的公司也已超过60家。而1年期银行理财收益率4.93%、AA级企业债收益率3.88%、余额宝年化收益率3.19%,这意味着,高股息率个股的投资价值逐渐凸显。

从实际情况跟踪看,景顺长城相关人士向透露,最近已能看到价值投资者入场的迹象。基于考核机制等,相比而言,QFII和沪股通资金更偏向价值投资,而从8月下旬以来,沪股通资金整体净流入,四大国有行、上汽、大秦铁路等价值股跑赢市场。这无疑表明,市场正在发生微妙变化。

他们预测,未来股票市场行情大概率将分三步展开:一是无风险利率下降,吸引价值投资者入场;二是风险偏好上升,高净值投资者入场;三是企业盈利(预期)改善,中小投资者入场。

“目前价值股股息率超过固定收益类产品,市场已进入第一步,但中小创估值仍偏高。进入第二步则需要汇率稳定、积极财政对冲通缩和改革创新加速。”

吴文哲向强调,尽管股票市场整体低迷,但他们未来依然会试着从新兴产业中找出有价值的成长股。除此之外,新能源汽车、互联金融等仍会是他们主要关注的方向。

除去A股市场,博时大中华亚太精选股票基金经理张溪冈指出,从投资的角度,不论是估值,还是股息率、净资产收益率,港股市场亦越来越有吸引力。

“随着未来深港通的推出,估值更低的香港中小盘股票对国内投资者非常有吸引力。从中长期来看,互联+、环保、医药等行业仍然充满机会,我们会着重在这些行业挖掘港股的投资机会。”

(:DF154)

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